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华泰睿念念
中枢不雅点
华泰不雅点：DeepSeek有望率领中国科技产业链进入新一轮改变周期
以苹果、谷歌、亚马逊、微软、Meta、特斯拉、英伟达为代表的科技七巨头（Magnificent 7）凭借肃穆的事迹增长和在AI等前沿鸿沟握续改变，已成为好意思股科技中枢财富。掂量改日，DeepSeek的突破性效果冲突了以前两年好意思国在前沿大模子的主导地位，有望显赫缩小中国企业发展大模子的硬件门槛，推动包括算力芯片、云做事、端侧智能和2B/2C应用在内的中国科技产业链进入新一轮改变周期。
小米（1810 HK）：端侧AI落田主要受益者之一
小米是全球最主要的手机和智能硬件厂商，2024年奏效切入智能电动车行业。2025年注意：1）新车发布推动小米汽车业务再上一个台阶，2）手机业务毛利率和全球市占率稳步擢升，3）公共电出海推动智能硬件业务肃穆增长，4）DeepSeek在边际AI上的落地，推动AI眼镜等新品类增长。
梦想（992 HK）：大模子落地推动AI PC和做事器加速发展
梦想是全球最大的PC，做事器和智妙手机制造商之一。2025年注意：1）AI助理/AI智能体落地，推动公司AI PC和AI 手机浸透率稳步擢升，2）DeepSeek等AI大模子的生意化落地有望带动企业加大IT投资，带动做事器、存储等梦想企业级业务居品出货量稳步增长。
比亚迪（1211 HK/002594 CH）：注意电动车龙头智能化转型机遇
2024年比亚迪全球销量427万辆，同比+41%，是全球第五大、中国第一大销量车企。比亚迪通过智能化转型，加速高阶智驾功能在中低端车型浸透，2025年挑战550万销量缱绻，络续推动高端化与出海计策。
中芯国际（981 HK）：全球产业链重构主要受益者之一
中芯国际是中国最大，全球第三大晶圆代工企业，产业链重构主要受益者。主要发展驱能源包括：1）在地化坐褥需求驱动纯熟产线稼动率守护饱和，2）多年研发效果泄漏，先进产线良率稳步提高。
阿里巴巴（BABA US/9988 HK）：国内最初云做事厂商，受益AI需求迸发
阿里有望受益于2025年AI应用发展带来的基础云做事需求开释。掂量改日：1）公司有望引颈国内云做事厂商及互联网AI应用价值重估；2）电市集景下强化应用探索，2B降本提效+2C体验优化双路并进，夯实其电商市场份额，进而厚实电商主业估值。期待其通过扩大且高效的CAPEX干预助力拓宽长久增漫空间。
腾讯（700 HK）：AI赋能酬酢告白，混元大模子改日可期
改日更多AI居品浮出水面后，注意：1）AI+视频号：告白加载率处于行业低位，疏浚AI赋能后，行业中期有望同步杀青价位高潮和降本增效；2）AI+游戏：混元开源3D大模子，助力游戏开发商加速研发进程，3）AI+云：腾讯云借力大模子丰富现存居品矩阵，加速AI在2B端生意化落地。
好意思团（3690 HK）：腹地糊口糜掷龙头
公司成长性杰出，注意：1）外卖下千里市场仍有增量，UE处于爬坡通说念，面前超万亿GTV鸿沟下利润开释可不雅；2）到店业务竞争已过拐点，利润开启建立；3）闪购、出海业务初具鸿沟，“零卖”+“科技”计策落地为公司带来远期成长久权。
风险教导：贸易摩擦风险，半导体周期波动。本研报中触及到未上市公司或未袒护个股骨子，均系对其客不雅公开信息的整理，并不代表本磋磨团队对该公司、该股票的推选或袒护。
正文
主要公司
小米（1810 HK）：端侧AI落田主要受益者之一
小米是全球最主要的手机和智能硬件厂商，2024年奏效切入智能电动车行业。回归2024年，小米握续推动“东说念主车家全生态”集团计策，XiaomiSU7系列于2024年3月精致发布后，受到用户等闲好评。此外，小米新零卖计策握续拓展，中国大陆和国际地区线下零卖店数目稳步增长。
2025年，注意：1）新车发布推动小米汽车业务再上一个台阶，2）手机业务毛利率和全球市占率稳步擢升，3）公共电出海推动智能硬件业务肃穆增长，4）DeepSeek在边际AI上的落地，推动AI眼镜等新品类增长。
梦想（992 HK）：大模子落地推动AI PC和做事器加速发展
梦想是全球最大的PC，做事器和智妙手机制造商之一，中枢业务由专注智能物联网的 IDG 智能开辟业务集团、专注智能基础设施的 ISG 基础设施决策业务集团及专注行业智能与做事的 SSG 决策做事迹务集团组成。
咱们以为DeepSeek推出之后，企业或个东说念主布建AI难度、老本有望着落，梦想当作AI端侧落地中枢公司有望受益。DeepSeek-R1模子在正常条记本上部署还不流通，但在算力较强的PC上也曾不错流通运转（比如配备一张 Nvidia RTX 6000 （48GB VRAM） 就不错跑动671bn参数的大模子）。要是2025年垂类AI进入千行百业，多半的磋磨东说念主员在PC中部署模子进行开发，高性能电脑可能迎来需求进取。字据IDC，2024年梦想市占率23.5%为全球PC出货量第一，有望受益于端侧部署趋势。
2025年，注意：1）AI助理/AI智能体落地，推动公司AI PC和AI手机浸透率稳步擢升，2）DeepSeek等AI大模子的生意化落地有望带动企业加大IT投资，带动做事器、存储等梦想企业级业务居品出货量稳步增长。
比亚迪（1211 HK/002594 CH）：智能化、高端化驱动下的长久成长
比亚迪在车型迭代、高端化时刻和智能化鸿沟，均具备最初上风。
（1）强居品迭代才气：浑厚的研发才气支撑其快速迭代与全球化布局。限制24年，比亚迪领有近11万名工程师，24Q3前累计研发干预超1600亿元，强悍的研发才气支撑公司居品快速迭代。以明星车型秦PLUS为例，其23-25年间每年一季度均进行迭代上新，24年7.98万元“电比油低”荣耀版，25年加量不涨价的智驾版均引发市场热议。长久来看，在DM插混时刻与纯电E平台的双轮驱动下，比亚迪每年均有望密集发布改款及新车（如本次智驾发布会发布近21款智驾版车型），吐旧容新下保握强居品竞争力。时刻累积下比亚迪车型在国际市场已近乎杀青代际最初，国际地区握续突破。以海豚和元PLUS为例，其在泰国地区较丰田竞品在价钱、能耗、智能座舱鸿沟多维最初。
（2）高端化：多品牌矩阵绽开盈利空间，长久握续霸占BBA市场。比亚迪通过腾势（豪华）、方程豹（个性化）、仰望（超高端）三大品牌构建高端化计策，以高价值车型绽开盈利空间。时刻上，自研时刻如易四方、易三方、云辇车身王法系统及高阶智驾系统，为高端车型提供各异化竞争力。25年1月，三大高端品牌销售占比为6.1%；市场方面，30万元以上市场自主品牌市占率为42.1%，比亚迪占6.4%，进取替代空间仍较大。掂量改日，三大品牌有望通过更高的居品力，更快的居品出新握续霸占BBA市场，带来营收和利润端双增厚。24年上市的Z9和Z9GT以大空间和舒心豪华奏效打造爆款模板，趋附3个月赢得30万元以上新能源豪华轿车销冠。
（3）智能化：时刻落地智驾平权，看好快速形成飞轮效应。比亚迪智能化计策进入加速期，2月10日发布的天使之眼C（可支握高速NOA和自动停车）将搭载至7~20万元主销价钱段车型上，真确杀青落地平权。智驾版车型将进一步擢升居品竞争力，掂量25-26年智能化车型销量占比越过80%，在智驾数据累积方面赢得急速擢升，同期，依托其超5000东说念主的智驾工程师，逐步杀青算法自研，握续擢升高阶智驾才气。
中芯国际（981 HK）：全球产业链重构主要受益者之一
中芯国际是中国最大，全球第三大晶圆代工企业，领有中国内地最等闲的时刻袒护，不详提供包括逻辑、非易失闪存、CMOS图像传感器和模拟/射频等工艺的通用平台。咱们以为中芯国际是全球产业链重构主要受益者之一，地缘政事影响握续加重布景下，客户原土化坐褥需求加速擢升，国际假想公司提高在国内坐褥的比例。
掂量2025年，注意：1）好意思国提高入口关税疏浚国内刺激糜掷政策，推动糜掷电子企业补库存，2） 中国假想企业加速供应链腹地化方法，以应付国际坐褥日益增长的不细则性，3）DeepSeek的出现处置了国内枯竭优秀算法的窘境，下半年运行有望推动AI算力需求增长，成为中芯下一个增长动能。
阿里巴巴（BABA US/9988 HK）：开源生态日渐繁荣，AI驱动云诡计业务改日
公司2023年下半年明确“用户为先、AI驱动”计策，并聚焦淘天、国际生意和云三大主业，积极变革并尝试业务改变，聚焦集团业务的计策真谛和长久价值。
在云业务上，公司专注干预公有云及AI：1）大模子才气握续迭代，坚握开源开放。据通义公众号，2025年1月29日凌晨，阿里云通义千问旗舰版模子Qwen2.5-Max全新升级发布。Qwen2.5-Max模子是阿里云通义团队对MoE模子的最新探索效果，预实际数据越过20万亿tokens。在Arena-Hard、LiveBench、LiveCodeBench、GPQA-Diamond及MMLU-Pro等基准测试中，Qwen2.5-Max并列Claude-3.5-Sonnet，并着实全面越过了GPT-4o、DeepSeek-V3及Llama-3.1-405B。此外，据2024年9月阿里云栖大会，在HuggingFace和魔搭社区中，已有越过5万个基于通义千问模子开发的养殖模子，位于全球第二，越过国内其他开源模子，咱们以为基于通义千问模子的生态系统或正在逐步纯熟。在咱们看来，近期Deepseek的时刻突破也对开源大模子鸿沟产生了较大正向促进，模子开源缩小了AI应用的准初学槛，使得更多开发者不详基于模子构建我方的应用。这不仅有助于推动AI时刻的普及和应用改变，还为开源模子本人提供了更多的响应和优化契机，有助于开源生态的逐步繁荣。
2）To C应用或为阿里AI 2025年发力重心，与苹果相助或为开幕序章。2025年2月11日，据The Information，苹果和阿里将相助为中国iPhone用户开发AI功能。此前据智能涌现公众号2025年1月16日报说念，阿里旗下的智能互联事迹群精致由智能信息事迹群总裁吴嘉统管。智能互联为阿里在2022年建树的一级业务部门，其中枢品牌为天猫精灵，现在天猫精灵的硬件团队已与夸克居品团队交融使命，其使命重心包括新一代AI居品的策划界说，以及与夸克AI才气的交融。2024年12月，“通义”居品团队已从阿里云智能举座划入阿里智能信息事迹群，现在该事迹群还领有夸克、书旗演义、UC浏览器、超等汇川告白平台等业务，初步形成了骨子-AI应用-AI硬件的好意思满链条，亦骄矜出阿里意在加码发力C端应用的才气与决心。咱们以为阿里云当作中国最大的云做事提供商之一，在承载高并发用户需求、知足腹地化法例条目等方面具有自然上风，且其全球部署的居品做事+面向AI的全栈时刻才气，有望在MaaS+PaaS+IaaS全链条上与苹果共同握续赋能iPhone AI才气。
3）在对外投资上，阿里深度布局AI产业改日。在AI初创公司上，阿里前后投资了包括：月之暗面（通用东说念主工智能鸿沟的创业公司，旗舰居品为kimi智能助手）、智谱AI（数据与常识双轮驱动的下一代东说念主工智能系统开发公司）、生数科技（产业级多模态大模子研发商）、百川智能（已发布多款开源AI汉文大模子）和秘塔科技（法律AI用具）等数十家AI初创公司。
腾讯（700 HK）：AI赋能全线提速，居品落地引发长久增长新动能
腾讯AI计策倡导定位为“以AI为中枢，打造智能云，赋能贤达产业”，聚焦里面游戏、云等多元业务皆同发展。在C端市场，腾讯凭借较高的用户鸿沟和信息资源壁垒发展文娱和应用倡导AI居品；在B端市场，腾讯行使较高的客户资源和团队鸿沟上风握续布局。
1）研发效用飞跃式擢升，优化骨子体验
AI推动下流戏玩法或迎来颠覆式改变，AI agent的引入亦有望大幅压缩研发周期，缩小开发老本，擢升游戏创作的解放度和鸿沟化坐褥才气，千里浸式大宇宙体验亦或迎来质变升级。现在腾讯开源混元3D大模子显赫擢升游戏开发效用，加速迭代周期。跟着后续游戏AI引擎GameGen-O与GiiNEX的功能丰富与更多居品落地，AI驱动的智能NPC、动态剧情生成等时刻将更具突破性，拓展至更多游戏假想场景，进一步增强用户千里浸感与互动性。
2）行业定制化升级，擢升2B生意价值
云生态改日或将整合边际诡计与大模子才气，杀青全链路数据实时刻析，擢升跨平台协同效用。现在腾讯云正借助大模子优化现存居品矩阵，AI智能客服、自动化运维、智能推选等场景已初步落地，改日腾讯云握续推出行业定制化AI处置决策或推动2B业务向更高附加值倡导发展。
3）智能助手升级交互体验，重塑酬酢生态
AI加握下的酬酢生态或可进一步拓展至多模态全感知心互，AI助手可整合图像、视频、样式及环境数据，杀青对用户情境的实时知晓，并通过语音等多种样式即时进行交互。现在腾讯有望中短期内着手推出具备个性化交互才气的AI酬酢助手（参考Meta AI），深度融入微信生态，优化信息获取、骨子创作、智能推选及糊口接续体验。改日， AI驱动的酬酢互动方式将显赫擢升用户千里浸感，推动骨子糜掷模式升级，重塑酬酢生态方法。
4）AI导购驱动精确运营，开释增长动能
AI电商助手趋附多模态知晓与实时交互可精确匹配个性化需求，改日有望改良糜掷者决策旅途，糜掷决策效用或迎来大幅擢升。现在腾讯有望中短期推出AI电商助手（参考Amazon Rufus），强化商品信息领略、导购与个性化推选等中枢才气，优化微信小店购物体验，增强用户粘性，擢升商家运营效用，完善电商生态闭环并进一步挖掘微信电商增长后劲。
此外腾讯握续加码AI产业初创公司，构建大模子中枢设施的投资疆城。其布局企业包括月之暗面（AIGC大模子研发）、无问芯穹（大模子软硬件协同优化平台）、智谱AI（AI常识智能时刻）、百川智能（AI应用软件）、Minimax（AI处置决策）及燧原科技（AI云霄算力居品供应）等。
好意思团（3690 HK）：内研外投践行“科技”计策，无东说念主科技赋能腹地糊口
24年起计策倡导为“腹地、零卖、科技和国际化”，组织架构调换后擢升科技与国际化的优先级。而在科技维度，好意思团主要以无东说念主配送为中枢缱绻，握续加大在机器东说念主、无东说念主机、智能驾驶方面等的干预，其中无东说念主机和智能驾驶主要处置点到点的输送，而机器东说念主则主要处置外卖配送的终末一公里，形成通盘这个词配送过程的全闭环。无东说念主配送关于好意思团构建更为完善发达的配送收集真谛紧要，比如无东说念主机可投递至传统东说念主力配送无法到达的方位，同期由于配送老本在好意思团每单外卖金额中占比达到约15%，因此无东说念主配送的发展关于好意思团中枢业务远期真谛深入，或有望绽开更长久的利润开释空间。
1）好意思团握续投资机器东说念主、智能驾驶等枢纽科技垂直鸿沟。字据咱们统计，好意思团在23年1月至24年2月时间共计投资10家公司，其中包括3家机器东说念主、3家AI大模子、1家无东说念主配送公司。其中24年2月好意思团在B+轮成为宇树科技第二大股东，握股8%，仅次于创举东说念主王兴兴，宇树科技专注于糜掷级、行业级高性能通用足式/东说念主形机器东说念主，时刻实力强劲，是好意思团机器东说念主赛说念的贫苦投资押注。
2）无东说念主配送已有初步进展。据好意思团无东说念主机公众号，限制2024年底，好意思团无东说念主机已通达53条航路，累计配送订单超45万单。其中，2024年完成订单数超20万单，同比增长近100%，新增用户超8万东说念主。业务探索方面，好意思团无东说念主机握续拓展新场景，国内也曾袒护深圳、北京、广州等城市，无东说念主机配送面前在国内的日均订单量约1000单（据36氪改日糜掷）。同期积极推动国际化，2024年12月17日迪拜民航局向好意思团颁发无东说念主机配送运营资质，记号其走向全球化运营。面前的重心在于找到更多无东说念主机具备上风的场景、擢升系统厚实性和居品适配力，而普适化引申的痛点则在于现在无东说念主机的老本相对较高。但由于中东东说念主力老本高于国内，同期迪拜的政策环境相对宽松，因此好意思团Keeta Drone（无东说念主机国际称号）的发展有望快于国内，跟着好意思团无东说念主机的配送老本在近几年中都有较大比例的逐年着落，掂量5年内迪拜地区的无东说念主机配送老本或可与大地配送相匹配，届时Keeta Drone或可将袒护Keeta订单的10%-20%。此外，在无东说念主车配送层面好意思团也曾完成400万单配送，字据Ark Invest，其排行全球第三，在说念路配送鸿沟仅次于新石器的600万单排行全球第二。咱们掂量改日三到五年内，跟着无东说念主机配送时刻的完善和老本的握续缩小，或不错看到其订单层面的握续突破。
3）好意思团握续在科技初创公司加大干预。好意思团自2021年“零卖+科技”计策转型之后，后续大部分投资均为先进制造和科技鸿沟公司，仅22-24年间共计投资23家（占自10年以来其科技投资的70%），展现出明显的计策怜爱。同期从投资立场来看，好意思团科技投资轮次汇集在C轮或以前的早期，且大部分为初创公司，推崇出好意思团长久耐烦的内在天禀，其主要目的并非赢利，而是为自身在联系鸿沟的布局作念补充，其中比拟著名的投资标的包括宇树科技、月之暗面、智谱AI和光年以外等等。
风险教导：
贸易摩擦风险：若中好意思贸易摩擦风险加重，则会对全球半导体供应形成握续冲击，可能形成厂生意绩不足预期的风险。
半导体周期波动：半导体为周期性行业，若末端需求不足预期，且供应链库存高企，半导体行业可能进入下行周期的风险。
本研报中触及到未上市公司或未袒护个股骨子，均系对其客不雅公开信息的整理，并不代表本磋磨团队对该公司、该股票的推选或袒护。
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包袱剪辑：凌辰 开云kaiyun