浙江松原汽车安全系统股份有限公 司 2025 年追踪评级论说                   www.lhratings.com           联合〔2025〕4995 号   联合股信评估股份有限公司通过对浙江松原汽车安全系统股份 有限公司主体过火干系债券的信用情状进行追踪分析和评估，细则 保管浙江松原汽车安全系统股份有限公司主体永远信用等第为 A+， 保管“松原转债”信用等第为 A+，评级瞻望为平安。   特此公告                       联合股信评估股份有限公司                       评级总监：                        二〇二五年六月二十三日               声   明   一、本论说是联合股信基于评级方法和评级法式得出的收尾发表之日的 孤独见解述说，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及干系分析为联合股信 基于干系信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证见解。联合股信有充分情理保证所出具的评级论说顺从了真 实、客不雅、公谈的原则。鉴于信用评级做事特色及受客不雅条件影响，本论说 在贵寓信息获取、评级方法与模子、异日事项预测评估等方面存在局限性。   二、本论说系联合股信罗致浙江松原汽车安全系统股份有限公司（以下 简称“该公司”）托付所出具，除因本次评级事项联合股信与该公司组成评 级托付关系外，联合股信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行径孤独、 客不雅、公谈的关联关系。   三、本论说援用的贵寓主要由该公司或第三方干系主体提供，联合股信 履行了必要的尽责走访义务，但对援用贵寓的确实性、准确性和完好性不作 任何保证。联合股信合理采信其他专科机构出具的专科见解，但联合股信不 对专科机构出具的专科见解承担任何做事。   四、本次追踪评级斥逐自本论说出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；字据追踪评级的论断，在灵验期内评级斥逐有可能发生变化。联合股信 保留对评级斥逐赐与调整、更新、斥逐与取销的职权。   五、本论说所含评级论断和干系分析不组成任何投资或财务提议，何况 不应当被视为购买、出售或持有任何金融产物的保举见解或保证。   六、本论说不行取代任何机构或个东谈主的专科判断，联合股信不合任何机 构或个东谈主因使用本论说及评级斥逐而导致的任何赔本负责。   七、本论说所列示的主体评级及干系债券或证券的追踪评级斥逐，不得 用于其他债券或证券的刊行步履。   八、本论说版权为联合股信通盘，未经籍面授权，严禁以任何花样/方式 复制、转载、出售、发布或将本论说任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东谈主使用本论说均视为一经充分阅读、判辨并欢喜本声 明要求。                       浙江松原汽车安全系统股份有限公司                   项   目         本次评级斥逐       前次评级斥逐        本次评级时代   浙江松原汽车安全系统股份有限公司                 +                                   A /平安         +                                                A /平安               松原转债                A+/平安        A+/平安 评级不雅点           追踪期内，浙江松原汽车安全系统股份有限公司（以下简称“公司”）动作国内进步的汽车被迫安全系统              供应商，在技艺研发和客户资源等方面仍具备竞争上风；公司主要照料轨制连气儿，照料体系未发生要紧调整。              新建产能仍处于爬坡期及客户订单各异等身分影响，公司轮廓毛利率同比有所下跌；公司产能限制扩大，产销              率保持较高水平。公司客户较为平安但汇集度高，收入对主要客户依赖较大。公司在建技俩产能及投资限制较              大，公司濒临一定的本钱支拨压力，同期，公司运筹帷幄情状易受下流汽车行业景气度波动影响，同期，异日若市              场环境、行业政策等发生较大变化，公司濒临产能去化风险。财务方面，2024 年，跟着运筹帷幄限制扩大及在建项              目激动，公司钞票和欠债总数保持增长，应收账款限制较大且汇集度高，对公司营运资金形成一定占用；公司              债务职守显豁加剧，但杠杆水平尚处于合理水平，运筹帷幄步履现款诚然保管净流入，但无法高兴投资步履现款支              出，口角期偿债辩论进展很好。轮廓公司运筹帷幄和财务进展，公司举座偿债才智仍属较强                公司运筹帷幄步履现款流入量和 EBITDA 对“松原转债”的隐讳经由较高，运筹帷幄步履现款流量净额对“松原转              债”的隐讳经由一般，商量到异日转股身分，公司对“松原转债”的保险才智或将普及。                个体调整：无。                外部解救调整：无。 评级瞻望           异日，跟着公司在建技俩陆续建成投产，新客户和新技俩的不竭拓展，公司功绩有望进一步增长，信用水              平有望保持平安。                可能引致评级上调的明锐性身分：公司技艺研发水顺心产物竞争力显豁普及且对公司发展产生正面影响；              在建技俩产能开释情况精致使得盈利水顺心运筹帷幄获现才智显耀提高；公司本钱市集进展较好，其他才智保持稳              定情况下，通过增资扩股等方式杀青本钱实力的显耀普及；其他故意于公司运筹帷幄及财务情状得回显耀改善的因              素。                可能引致评级下调的明锐性身分：公司下流汽车行业景气度削弱，需求减少，公司在建产能开释不足预期              导致市集竞争力下跌，盈利才智显耀弱化；应收账款回收费事，营运资金穷乏，债务限制大幅攀升，偿债才智              显豁恶化；钢材等原材料价钱大幅波动，公司订单践约才智下跌，主要客户流失，盈利才智恶化；公司控股股              东、执行抑止东谈主及中枢照料层发生要紧变动，对公司运筹帷幄形成要紧不利影响；其他可能对公司形成要紧不利影              响的身分。 上风 ? 动作国内进步的汽车被迫安全系统供应商，公司举座竞争力较强。研发方面，收尾 2024 年底，公司领有灵验专利 113 项，公  司覆按室已通过 CNAS 国度覆按室招供。客户资源方面，公司依靠本人上风，已与多家主流汽车品牌整车厂建立了精致的相助  关系。 ? 公司产能限制扩大，举座配套才智普及。2024 年，公司汽车安全带总成、汽车安全气囊和汽车标的盘年产能分别为 2600 万套、 ? 公司收入和利润限制均有所增长。2024 年，公司营业总收入和利润总数分别为 19.71 亿元和 2.92 亿元，同比分别增长 53.94%  和 31.56%。 热心                                                        追踪评级论说     |   1 ? 运筹帷幄情状易受下流汽车行业景气度波动影响。汽车零部件行业属于汽车行业的上游产业，其发展和汽车行业关系密切。汽车属     于大批奢华品，若宏不雅经济发生调整、城乡住户收入水平不行灵验提高，则可能对汽车行业产生负担，从而对公司出产运筹帷幄和     盈利才智形成不利影响。 ?   客户汇集度高，收入对主要客户依赖较大。2024 年，公司上前五大客户销售金额占销售总数的比例为 71.33%，同比增长 5.91     个百分点，销售汇集度普及且高。举座看公司客户较为平安但对主要客户依赖较大。 ? 在建技俩产能及投资限制大，濒临产能去化风险。公司在建技俩投资和产能限制较大，公司濒临一定的本钱支拨压力，同期，     异日若市集环境、行业政策等发生较大变化，公司濒临潜在的产能去化风险。 ?   应收账款占比较高且汇集度高，对营运资金存在占用，运筹帷幄步履净现款流限制不足。收尾 2024 年底，公司应收账款账面价值     的应收账款对公司运营资金形成一定占用；同期公司运筹帷幄步履净现款仅 1.40 亿元。                                                         追踪评级论说    |   2 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及斥逐 评级方法     一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208                                                 评级方法   ╳╳╳╳╳╳╳╳信用评级方法 V4.0.202208（加超皆集） 评级模子     一般工商企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                           评级模子   ╳╳╳╳╳╳╳╳信用评级模子（打分表） V4.0.202208（加超链   评价内容         评价斥逐     风险身分              评价要素               评价斥逐                                        宏不雅和区域风险                 2                         运筹帷幄环境                                           行业风险                    3   运筹帷幄风险          C                         基础陶冶                    4                         本人竞争力             企业照料                    3                                           运筹帷幄分析                    3                                           钞票质料                    1                          现款流              盈利才智                    2   财务风险          F1                        现款流量                    2                                  本钱结构                             3                                  偿债才智                             1                       指导评级                                        aa- 个体调整身分：--                                                          --                      个体信用等第                                       aa- 外部解救调整身分：--                                                        --              评级斥逐                 AA- 个体信用情状变动评释：公司个体调整身分和调整幅度较前次评级无变动。 外部解救变动评释：公司外部解救调整身分和调整幅度较前次评级无变动。 评级模子使用评释：评级映射关系矩阵参见联合股信最新透露评级技艺文献；公司信用评 级委员会决定受评对象最终信用等第，可能与评级模子评级斥逐存在各异。 主要财务数据                              团结口径          项 目                  2023 年            2024 年       2025 年 3 月 现款类钞票（亿元）                                1.49        3.11                 2.74 钞票总数（亿元）                                19.82       31.37                32.53 通盘者权益（亿元）                               10.65       13.42                14.18 短期债务（亿元）                                 2.27        6.15                 7.34 永远债务（亿元）                                 3.58        6.88                 6.46 全部债务（亿元）                                 5.85       13.03                13.81 营业总收入（亿元）                               12.80       19.71                 5.36 利润总数（亿元）                                 2.22        2.92                 0.81 EBITDA（亿元）                               3.04        4.12                    -- 运筹帷幄性净现款流（亿元）                              1.63        1.40                -0.20 营业利润率（%）                                30.66       28.10                27.34 净钞票收益率（%）                               18.57       19.40                    -- 钞票欠债率（%）                                46.26       57.22                56.41 全部债务本钱化比率（%）                            35.44       49.27                49.33 流动比率（%）                                208.83      161.03               152.66 运筹帷幄现款流动欠债比（%）                            31.17       12.96                    -- 现款短期债务比（倍）                               0.66        0.51                 0.37 EBITDA 利息倍数（倍）                          24.83       18.73                    -- 全部债务/EBITDA（倍）                           1.92        3.17                    --     2023－2024 年底及 2025 年 3 月底公司债务情况                          公司本部口径       项 目                     2023 年                     2024 年 钞票总数（亿元）                                19.28                            30.90 通盘者权益（亿元）                               10.67                            13.52 全部债务（亿元）                                 5.24                            12.60 营业总收入（亿元）                               12.80                            19.71 利润总数（亿元）                                 2.23                             3.02 钞票欠债率（%）                                44.66                            56.24 全部债务本钱化比率（%）                            32.92                            48.24 流动比率（%）                                219.66                           203.59 运筹帷幄现款流动欠债比（%）                            31.87                            13.85 注：1.本论说中部分揣测数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入形成；除极端评释外，均指东谈主 民币；2. 2023 年数据为 2024 年审计论说期初数，公司 2025 年一季度财务数据未经审计，公司未透露公司 本部一季度财务数据；3.“--”默示辩论不适用 贵寓着手：联合股信字据公司财务论说整理                                                                                                  追踪评级论说       |   3 追踪评级债项概况     债券简称             刊行限制               债券余额            到期兑付日                     零碎要求     松原转债             4.10 亿元            4.09 亿元         2030/08/01               赎回、回售 注：上述债券仅包括由联合股信评级且收尾评级时点尚处于存续期的债券 贵寓着手：联合股信字据公开贵寓整理 评级历史   债项简称     债项评级斥逐      主体评级斥逐        评级时代             技俩小组              评级方法/模子                   评级论说                                                                   一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208   松原转债       A+/平安       A+/平安       2024/10/10   崔濛骁 李成帅                                         阅读全文                                                                  一般工商企业主体信用评级模子 V4.0.202208                                                                   一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208   松原转债       A+/平安       A+/平安       2023/05/16   孙长征 王兴龙                                         阅读全文                                                                  一般工商企业主体信用评级模子 V4.0.202208 注：上述历史评级技俩的评级论说通过论说皆集可查阅 贵寓着手：联合股信整理 评级技俩组 技俩负责东谈主：苏柏文 subw@lhratings.com 技俩组成员：张垌 zhangtong@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com    网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696              传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                               追踪评级论说          |    4 一、追踪评级原因      字据关联国法要求，按照联合股信评估股份有限公司（以下简称“联合股信”                                       ）对于浙江松原汽车安全系统股份有限公司（以 下简称“公司”       ）过火干系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况      公司的前身为成立于 2001 年的余姚市博一汽车配件有限公司（以下简称“博一汽车”）                                               ，启动注册本钱为 100.00 万元。2020 年                                                ，股票代码为“300893.SZ”                                                                。后经资 本公积转增股本，收尾 2025 年 3 月底，公司总股本为 22635.72 万元，公司第一大股东为胡铲明先生，其持股比例为 46.59%（无   ；沈燕燕女士持有公司 19.97%股份（无质押） 质押）                      ，胡凯纳先生通过南京明凯股权投资合伙企业（有限合伙）持有公司 7.99%股 份，其中，南京明凯股权投资合伙企业（有限合伙）将所持公司的 90.00 万股股份进行质押，占其所持股份数目的 4.98%，占公司 总股本的比例 0.40%。胡铲明、沈燕燕为爱妻关系，胡凯纳系胡铲明与沈燕燕之子，上述三东谈主为公司执行抑止东谈主。      公司从事汽车安全带总成、安全气囊、标的盘等汽车被迫安全系统产物及零碎座椅安全安设的研发、联想、出产、销售及服务， 按照联合股信行业分类圭臬分辩为制造业，适用于一般工商企业信用评级方法。      收尾 2025 年 3 月底，公司本部字据运筹帷幄照料需要确立了多个职能部门（详见附件 1-2）                                                   。收尾 2024 年底，公司在职职工共 1423 东谈主。      收尾 2024 年底，公司团结钞票总数 31.37 亿元，通盘者权益 13.42 亿元（含少数股东权益 0.00 亿元）                                                                 ；2024 年，公司杀青营 业总收入 19.71 亿元，利润总数 2.92 亿元。      收尾 2025 年 3 月底，公司团结钞票总数 32.53 亿元，通盘者权益 14.18 亿元（含少数股东权益 0.00 亿元）                                                                     ；2025 年 1－3 月， 公司杀青营业总收入 5.36 亿元，利润总数 0.81 亿元。      公司注册地址：余姚市牟山镇运河一齐 1 号；法定代表东谈主：胡铲明。 三、债券概况及召募资金使用情况      收尾 2025 年 3 月底，公司由联合股信评级的存续债券见图表 1。“松原转债”债券转股的起止日历：2025 年 2 月 7 日至 2030 年 7 月 31 日；收尾本论说出具日，“松原转债”尚未到第一个付息日。 季度，“松原转债”因转股减少数目 7432 张，减少金额为 743200 元，转股数目为 25891 股。收尾 2025 年 3 月 31 日，“松原转 债”剩余 4091268 张，剩余票面总金额为 409126800 元。                         图表 1 • 收尾 2025 年 3 月底公司由联合股信评级的存续债券概况         债券简称            刊行金额（亿元）          债券余额（亿元）             起息日                 期限         松原转债                       4.10            4.0912    2024/08/01            6年 贵寓着手：wind 性股票激发筹画初度授予部分第一个包摄期包摄条件成就的议案》                             、《对于作废 2023 年限制性股票激发筹画部分已授予尚未包摄的         ，欢喜公司为 26 名激发对象办理包摄限制性股票共计 14.661 万股。这次新增股份登记完成后，公司总股本由 限制性股票的议案》 “松原转债”转股价钱为 28.70 元/股，调整后转股价钱为 28.69 元/股，调整后的转股价钱自 2024 年 11 月 25 日起见效。      公司于 2025 年 4 月 22 日召开第三届董事会第三十五次会议、第三届监事会第三十一次会议，于 2025 年 5 月 14 日召开 2024 年度股东大会，审议通过了《对于 2024 年度利润分配及本钱公积金转增股本预案的议案》，公司将实施 2024 年度权益分配决策， 拟向权益分配股权登记日深交所收市后在中国结算深圳分公司登记在册的本公司全体股东派发现款红利，每 10 股派发现款红利 债”的转股价钱将作念相应的调整，调整前“松原转债”转股价钱为 28.69 元/股，调整后转股价钱为 20.35 元/股，调整后的转股价 格自 2025 年 6 月 6 日起见效。                                                                           追踪评级论说        |   5   字据公司 2024 年 10 月 25 日召开第三届董事会第二十八次会议审议通过的《对于调整部分募投技俩投资总数及变更部分召募 资金用途的议案》        ，“年产 1330 万套汽车安全系统及配套零部件技俩（一期工程）”中公司将技俩内原筹画用于标的盘出产的出产 车间用途调整为气囊产物产业链出产车间，同期新增一栋自有资金建成的工业厂房用于本技俩的气囊产物的拼装出产。变更后，项 目总投资由 35447.59 万元调整为 36074.59 万元，召募资金使用额 27910.89 万元不变，技俩不再包括“标的盘技俩”成立内容。                                               ，收尾 2024 年底，募投技俩“年产 1330 万套 汽车安全系统及配套零部件技俩（一期工程）”累计使用募投资金 27434.90 万元，期末尚未达到斟酌可使用状态；用于补充流动 资金及偿还银行借款的召募资金已全部使用。综上，召募资金期末剩余余额 509.50 万元。 四、宏不雅经济和政策环境分析                                                     ，出产供给较快 增长，国内需求束缚扩大，股市楼市价钱总体平安。宏不雅政策老成落实寰宇两会和中央经济做事会议精神，使用超永远极端国债资 金解救“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；转换金融器用，提神金融市集平安；作念好全处所扩大国内需求、成立当代化产 业体系等九项重心做事。 力，一季度经济增长为杀青全年经济增长宗旨奠定坚实基础。信用环境方面，东谈主民银行实施适度宽松的货币政策。轮廓利用进款准 备金、公开市集操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等器用，保持流动性充裕。健全市集化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策器用利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技转换和技艺校正再贷款，用好两项本钱市集解救器用。宝石市集在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期沉稳。接下来，东谈主民银行或将活泼把捏政策实施力度和节律，保持流动性充裕。   下阶段，保持经济增长速率，提神股市楼市价钱平安，不竭激动地方政府债务化解对于完周密年经济增长宗旨具有要紧好奇。 进入 4 月之后，寰球关税不细则性鼎力龙套交易链。斟酌财政和货币政策将会应时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外灵通，同列国开辟寰球交易新阵势。完好版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）                                                        》。 五、行业分析 关键技艺壁垒，中国汽车芯片市集限制陆续增 长，国产化替代战术不竭激动；下流汽车产销量同比有所增长，极端是新动力汽车 继 续快速增长，对汽车零部件行业发展形成有劲撑持。跟着新兴市集的奢华后劲不竭释 放，中国汽车零部件供应商数目和收入规 模均杀青较大增长，但大部分中国零部件企 业仍处于产业链中低法子，需求不细则性增强、成本抑止压力加大、技艺更替加速等 身分或将推动中国汽车零部件行业不竭整合。完好版汽车零部件行业分析详见《2025 年汽车零部件行业分析》                                                   。 六、追踪期主要变化 （一）基础陶冶   追踪期内，公司在技艺研发和客户资源等方面仍具备竞争上风；过往债务践约情况精致。   公司领有专科的技艺研发团队，具备与客户同步开发的才智，已为繁密中高端汽车主机厂配套研发产物。公司设有技艺筹商中 心，配备高水平先进研发开荒，形成了较为完善的专科性和轮廓性相联接的研发转换体系。2022－2024 年，公司研发用度分别为 专利 113 项，公司覆按室已通过 CNAS 国度覆按室招供。公司迟缓杀青安全带总成单模块向安全带总成、安全气囊和汽车标的盘 三个被迫安全系统模块协同发展，举座配套才智普及。   公司汽车被迫安全系统产物的主要客户包括浙江祯祥控股集团有限公司、上汽通用五菱汽车股份有限公司、长城汽车股份有 限公司、奇瑞控股集团有限公司、重庆长安汽车股份有限公司和郑州宇通集团有限公司等主流汽车品牌整车厂，公司与主流汽车品 牌整车厂建立了精致的相助关系。另外，公司的零碎座椅安全安设产物主要以出口直销为主，字据不同座椅的使用场景，好像按照 客户要求定制化联想和制造。                                                             追踪评级论说      |   6   历史信用纪录方面，字据公司提供的中国东谈主民银行企业基本信用信息论说（融合社会信用代码：91330281730145332E）                                                               ，收尾 行承兑汇票（账户锁定未能实时扣款，金额小）纪录，均发生在 2014 年（含）之前；未结清信贷信息中不存在热心类和不良/爽约 类贷款。字据公司过往在公开市集刊行债务融资器用的本息偿付纪录，公司无落伍或爽约纪录。收尾本论说出具日，联合股信未发 现公司被列入寰宇失信被实施东谈主名单，未发现公司在证券期货市集失信纪录查询平台、信用中国、要紧税收违规失信主体公布栏和 国度企业信用信息公示系统上存在要紧不利纪录。 （二）照料水平   追踪期内，公司部分高管发生变更。主要照料轨制、体系未发生要紧调整。   追踪期内，公司董事和监事未发生变化，部分高管东谈主员发生变更，对公司运筹帷幄无要紧影响；公司主要照料轨制连气儿，照料体系 未发生要紧调整。 离任后将陆续在公司担任其他职务。经公司董事长提名，董事会提名委员会审查并欢喜，董事会欢喜聘用张毕峰先生为公司董事会 书记，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满之日止。   公司新任董事会书记张毕峰先生，中国国籍，无境外长期居留权，1998 年降生，毕业于对外经济交易大学，获照料学学士学 位，曾任职于中国工商银行股份有限公司北京市分行业务司理，华熙生物科技股份有限公司董事会办公室证券事务中级专科司理 兼董秘助理。 （三）运筹帷幄方面 订单各异等身分影响，公司轮廓毛利率同比有所下跌。2025 年 1－3 月，公司销售限制扩大带动公司营业总收入和利润总数同比增 长，轮廓毛利率同比有所下跌。   追踪期内，公司主营业务未发生变化，收入主要着手于汽车安全带总成、安全气囊、标的盘、零碎座椅安全等汽车被迫安全系 统产物。 收入同比分别增长 39.82%、151.32%和 70.13%，零碎座椅安全安设业务收入同比有所下跌 16.95%，主要系出口订单减少所致，其 他业务收入占比很小。   毛利率方面，2024 年，公司汽车安全带总成和标的盘业务毛利率同比变动不大；汽车安全气囊业务毛利率同比下跌 2.40 个百 分点，主要系价钱年降、产物结构变化及新建产能仍处于爬坡期所致；零碎座椅安全安设业务毛利率同比普及 5.06 个百分点，主 要系客户订单价钱成本各异所致；综上，公司轮廓毛利率同比下跌 2.81 个百分点。 和标的盘的收入占比普及所致，利润总数同比增长 17.45%至 0.81 亿元。               图表 2 • 2023－2024 年及 2025 年 1－3 月公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）        业务板块                   收入           占比        毛利率       收入        占比        毛利率       收入          占比            毛利率 汽车安全带总成               9.04      70.59%    32.87%    12.64     64.16%    32.86%    3.03        56.55%        32.30% 零碎座椅安全安设              0.59       4.59%    41.15%     0.49      2.46%    46.21%    0.70         1.32%        48.78% 汽车安全气囊                1.89      14.73%    19.65%     4.75     24.10%    17.25%    1.47        27.45%        20.39% 汽车标的盘                 0.77       5.98%    13.59%     1.31      6.65%    12.81%    0.68        12.77%        15.26% 其他业务                  0.53       4.11%    66.19%     0.52      2.63%    56.37%    0.10         1.90%        74.90%         揣测            12.80    100.00%    31.52%    19.71      100%     28.71%        5.36     100%         27.94% 注：尾差系四舍五入所致 贵寓着手：联合股信字据公司财务论说整理                                                                                  追踪评级论说                |   7 弹簧、气体发生器及金属铸件的采购均价均有所下跌。公司不竭拓展新客户和新技俩，主要产物产销量同比均有所增长，汽车安 全带总成、汽车安全气囊和汽车标的盘产能有所普及，后两者产能仍处于爬坡期，产能利用率仍有较大普及空间；公司前五大客 户汇集度普及且高，收入对主要客户依赖较大。举座运筹帷幄效果辩论有所增长。   追踪期内，公司采购模式、结算方式及结算周期未发生要紧变化。跟着公司业务限制增长，2024 年，公司各原材料采购量同 比均有所增长。从采购均价来看，钢材、塑料等大批商品采购价钱随行就市，2024 年，上述两种原材料采购均价同比变动不大。 金属铸件、织带、回位弹簧蔼然体发生器的采购价钱由公司核价东谈主员字据不同批次订单出产所需要的材料、工艺要求、复杂经由等 身分，并联接本人产能安排、客户交期等，向多家供应商通过询价、议价和比价法式细则，2024 年，跟着采购量的普及，公司获 得更多议价空间，织带、回位弹簧、金属铸件蔼然体发生器的采购均价均有所下跌。采购汇集度方面，2024 年，跟着汽车安全带 总成和安全气囊的产销量大幅增长，相应原材料抑止器总成和面料的采购金额有所增长，公司前五大供应商结构有所变化，当期向 前五大供应商采购金额占采购总数的比例为 30.20%，采购汇集度一般。                           图表 3 •公司原材料采购量和采购价钱情况      原材料                 辩论                  2023 年                   2024 年              采购量（万吨）                                       1.77                           3.07 钢材              采购均价（元/吨）                                  4784.72                      4696.10              采购量（千米）                                  55860.72                      70462.04 织带              采购均价（元/米）                                     1.32                           1.24              采购量（千件）                                  43421.14                      56923.71 金属铸件              采购均价（元/件）                                     1.52                           1.49              采购量（吨）                                     2528.86                      3506.96 塑料              采购均价（元/吨）                                16605.68                      16841.64              采购量（千件）                                  102110.07                    137394.12 回位弹簧              采购均价（元/件）                                     0.30                           0.29              采购量（千件）                                    4647.40                      6780.31 气体发生器              采购均价（元/件）                                    18.01                          15.76 注：尾差系四舍五入所致 贵寓着手：联合股信字据公司提供贵寓整理   追踪期内，公司出产模式、销售模式、结算账期及结算方式未发生要紧变化。   产能方面，2024 年，公司汽车安全带总成、汽车安全气囊及汽车标的盘产能均有所普及，主要系新建产线投产、产线技改所 致。产销量方面，2024 年，公司不竭拓展新客户和新技俩，公司汽车安全带总成、汽车安全气囊和汽车标的盘业务产销量同比均 有所增长，其中，汽车安全气囊和标的盘产销率同比有所下跌，主要系主机厂调整出产筹画要求公司年底储备安全库存所致，公司 举座产销率仍处于较高水平；汽车安全带总成产能利用率有所普及，汽车安全气囊和汽车标的盘产能利用率跟着产能的普及而有 所下跌，产能尚处于爬坡期，利用率仍有较大普及空间。销售均价方面，2024 年，跟着公司勤俭单安全带向预紧限力式安全带的 升级以及配置车型的丰富，公司汽车安全带总成销售均价有所普及；汽车安全气囊销售均价同比下跌，主要系客户要求年降及产物 结构变化所致；汽车标的盘销售均价有所增长，主要系产物结构变化所致。   销售区域来看，2024 年，公司境内地区和境外地区销售收入占比分别为 93.72%和 6.28%，仍以境内客户为主。销售汇集度方 面，2024 年，公司前五大客户未发生变化，上前五大客户销售金额占销售总数的比例为 71.33%，同比增长 5.91 个百分点，销售集 中度普及且高。举座看公司客户较为平安但对主要客户依赖较大。                               图表 4 •公司主要产物出产销售情况      技俩                  辩论                  2023 年                   2024 年              产能（万套）                                     2154.32                      2600.00 汽车安全带总成              产量（万套）                                     1670.34                      2159.20                                                                   追踪评级论说       |     8                 产能利用率（%）                                                 77.53                             83.04                 销量（万套）                                                 1631.18                         2142.24                 产销率（%）                                                   97.66                             99.21                 销售均价（元/套）                                                55.41                             61.29                 产能（万套）                                                  150.00                          500.00                 产量（万套）                                                  118.34                          326.59                 产能利用率（%）                                                 78.89                             65.32 汽车安全气囊                 销量（万套）                                                  119.46                          310.54                 产销率（%）                                                  100.95                             95.08                 销售均价（元/套）                                               127.73                          119.73                 产能（万套）                                                  141.01                          250.00                 产量（万套）                                                   46.50                             75.95                 产能利用率（%）                                                 32.98                             30.38 汽车标的盘                 销量（万套）                                                   50.45                             69.74                 产销率（%）                                                  108.49                             91.82                 销售均价（元/套）                                               151.64                          188.08 注：尾差系四舍五入所致 贵寓着手：联合股信字据公司提供贵寓整理      运筹帷幄效果方面，2024 年，公司销售债权盘活次数、存货盘活次数和总钞票盘活次数分别为 2.22 次、4.82 次和 0.77 次，同比分 别普及 0.07 个百分点、1.20 个百分点和 0.04 个百分点；举座运筹帷幄效果有所普及。与同业业企业比较，公司运筹帷幄效果处于平均水平。                                图表 5     • 2024 年同业业公司运筹帷幄效果对比情况          企业简称                 存货盘活率（次）                 应收账款盘活率（次）                       总钞票盘活（次） 公司                                              4.82                       2.37                             0.77 上海保隆汽车科技股份有限公司                                  2.71                       3.98                             0.73 宁波均胜电子股份有限公司                                    4.73                       6.69                             0.92 文灿集团股份有限公司                                      7.84                       5.45                             0.76 注：为了便于对比，上表公司干系数据来自 Wind      公司主要在建技俩投资限制大，公司存在一定本钱支拨压力，同期，濒临产能去化风险。异日公司将不竭加多研发干涉，延 伸布局上游产业链，适当本人运筹帷幄发展需求。      收尾 2025 年 3 月底，公司主要在建技俩筹画投资 19.06 亿元，尚需干涉 14.31 亿元，其中 2025 年内斟酌投资 4.11 亿元，公司 存在一定本钱支拨压力。此外，公司在建技俩新增产能限制大，异日若市集环境、行业政策等发生较大变化，公司濒临产能去化风 险。                       图表 6 • 收尾 2025 年 3 月底公司主要在建技俩数据（单元：万元）                                                                     收尾 2025 年 3 月底          技俩称呼            投建时代             预算数           资金着手                           2025 年 4－12 月筹画投资额                                                                        已投资额 年产 64 万套安全气囊及标的盘产物 及配件技俩（新东吴村 15 亩） 年产 1520 万套汽车安全系统中枢部 件全产业链配套技俩 年产 1330 万套汽车安全系统及配套                                    召募资金、自有 零部件技俩                                                       资金 揣测                                 --      190613.36           --           47558.90                  41100.00 贵寓着手：联合股信字据公司提供贵寓整理                                                                                   追踪评级论说          |    9   异日，公司将不竭加多研发干涉。在汽车安全带研发上，公司围绕汽车整车安全性和轻量化的发展主题，配置先进的硬件设 备、测试开荒线和软件系统，进一步普及公司自主研发才智，与整车厂同步研发，普及产物性量和性能。产业链延长方面，公司在 安徽巢湖新基地与宁波本部基地延长布局上游产业链，普及供应链效果，镌汰原材料成本。公司将普及出产运营部门的精益化出产 水平，普及出产效果，改善公司盈利质料。 （四）财务方面   公司提供了 2024 年财务论说，天健管帐师事务所（零碎庸俗合伙）对该财务论说进行了审计，并出具了圭臬无保寄望见的审 计论断；公司提供的 2025 年一季度财务报表未经审计。2024 年，公司团结范围内新增竖立 3 家子公司，刊出 1 家子公司，公司合 并范围变动不大，财务数据可比性较强。 金形成一定占用。受银行借款加多及“松原转债”刊行告成，公司债务职守加剧。收尾 2025 年 3 月底，公司债务结构变为以短期 债务为主，短期偿债压力增大。   跟着运筹帷幄限制扩大，收尾 2024 年底，公司钞票总数较年头增长 58.33%，钞票结构仍以流动钞票为主但相对平衡。公司当期收 到“松原转债”的召募资金，期末货币资金较年头大幅增长，其中因大额银行存单质押、银行承兑汇票及保函保证金受限的限制 公司应收账款盘活率及存货盘活率均有所普及。2024 年末前五大客户应收账款揣测占 74.96%，汇集度高，主要为整车厂；账龄集 中于 1 年以内（占 96.19%）            ，举座回收风险可控；同期末存货主要由原材料（占 15.69%）                  ，坏账比例较低（4.86%）                             、在产物（占       、库存商品（占 43.30%）和托付加工物质（占 10.65%）组成，累计计提跌价准备 0.16 亿元。2024 年，公司保持较大限制 的本钱支拨，用于出产线成立和机器开荒的干涉，期末固定钞票和在建工程较年头均有所增长，其中固定钞票累计折旧 2.42 亿元， 成新率较高。无形钞票较年头有所增长，主要为地盘使用权和专利权。   受限钞票方面，收尾 2024 年底，公司受限钞票限制为 3.51 亿元，占钞票总数的比例为 11.20%，受限比例一般，主要为固定资 产、无形钞票和货币资金。   收尾 2025 年 3 月底，公司团结钞票总数较上年底增长 3.68%，钞票结构仍以流动钞票为主且趋于平衡。                        图表 7 • 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）          科目                        金额              占比        金额              占比         金额               占比        流动钞票             10.95           55.24%        17.34       55.27%         17.56           53.99%         货币资金                1.09         5.48%         2.40        7.64%          2.07             6.36%         应收账款                6.50        32.83%        10.14       32.31%         10.13            31.15%          存货                 2.49        12.55%         3.35       10.67%          3.89            11.96%        非流动钞票                8.87        44.76%        14.03       44.73%         14.97           46.01%         固定钞票                5.95        30.05%         7.22       23.03%          7.93            24.37%         在建工程                1.21         6.08%         3.62       11.54%          3.77            11.58%         无形钞票                0.95         4.79%         2.36        7.52%          2.35             7.21%        钞票总数             19.82          100.00%        31.37      100.00%         32.53           100.00% 贵寓着手：联合股信字据公司财务报表料整理   本钱结构方面。收尾 2024 年底，受未分配利润累积、刊行的可调整公司债券对应权益成份的公允价值扣除应分管的刊行用度 后计入其他权益器用等身分影响，公司通盘者权益限制较年头增长 26.04%至 13.42 亿元，全部为包摄于母公司通盘者权益。在所 有者权益中，实收本钱、本钱公积和未分配利润分别占 16.86%、22.84%和 49.31%。通盘者权益结构平安性一般。   追踪期内，跟着公司运筹帷幄限制扩大、在建技俩不竭干涉，公司营运资金和技俩成立资金需求高潮，与此对应的公司支吾类款 项、短期借款及支吾债券均有所增长，期末公司欠债总数较年头大幅增长，欠债结构以流动欠债为主，与公司钞票结构匹配，适当 行业特色。其中，支吾账款和支吾单子较年头均大幅增长，主要系向供应商支付原材料的银行承兑汇票、支吾供应商原材料款加多                                                                            追踪评级论说            |    10 所致；受短期借款、一年内到期的非流动欠债及“松原转债”告成刊行影响，公司有息欠债限制较年头有所扩大，新增短期借款主 要以信用借款和典质借款为主。收尾 2025 年 3 月底，公司通盘者权益、欠债限制及结构较上年底变动不大。         收尾 2024 年底，公司全部债务限制较年头大幅增长至 13.03 亿元，其中短期债务占比 47.21%，永远债务占比 52.79%，债务结 构相对平衡。从债务辩论来看，收尾 2024 年底，公司钞票欠债率、全部债务本钱化比率和永远债务本钱化比率分别为 57.22%、 年 3 月底，公司全部债务限制较上年底陆续增长，债务结构转为以短期债务为主，公司短期偿债压力加剧。                             图表 8 • 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）              科目                            金额              占比        金额               占比         金额               占比             流动欠债                5.24        57.18%        10.77        59.98%         11.50           62.69%             短期借款                0.74         8.08%         2.75        15.33%          3.35            18.27%             支吾单子                1.11        12.16%         2.18        12.14%          2.27            12.39%             支吾账款                2.58        28.16%         3.93        21.86%          3.66            19.97%          一年内到期的非流动欠债            0.41         4.49%         1.22         6.80%          1.72             9.35%             非流动欠债               3.93        42.82%         7.18        40.02%          6.85           37.31%             永远借款                3.53        38.50%         3.22        17.94%          2.77            15.07%             支吾债券                0.00         0.00%         3.60        20.05%          3.63            19.76%             欠债总数                9.17       100.00%        17.95       100.00%         18.35           100.00% 贵寓着手：联合股信字据公司财务报表整理           图表 9 •公司债务组成情况（单元：亿元）                                      图表 10 • 公司债务职守情况     贵寓着手：公司财务论说、联合股信整理                               贵寓着手：公司财务论说、联合股信整理         追踪期内，跟着公司业务限制增长，期间用度及信用减值赔本有所增长，对利润形成一定侵蚀；利润总数增长，各盈利辩论 进展较好。受存货及运筹帷幄性应收技俩加多，公司运筹帷幄性现款流净流入限制下跌。同期，公司仍保持较大投资支拨限制，融资需求 较大。公司债务职守加剧，但公司盈利才智增强，平直、波折融资渠谈通顺，举座偿债才智辩论进展仍属很好。异日在建产线达 产、平安运营后收入限制将进一步扩大，运筹帷幄性现款流情状有待不雅察。         公司营业总收入和毛利率变化见运筹帷幄部分。从期间用度看，2024 年，公司各项用度均有所增长，但期间用度率同比下跌 0.96 个百分点至 11.26%，用度抑止才智较强。损益方面，2024 年，公司信用减值赔本同比大幅增长，主要系应收账款1限制扩大所致， 对公司利润形成一定侵蚀；其他收益同比增长 58.80%，主要系与收益干系的政府扶助及升值税加计抵减及减免加多所致。盈利指 标方面，跟着公司不竭拓展新客户以及新技俩，利润总数水平有所普及，同期，在建产线带来债务融资加多，总本钱收益率同比有 所下跌，净钞票收益率同比有所普及，公司举座盈利辩论进展很好。         现款流方面，2024 年，由于运筹帷幄限制扩大，公司运筹帷幄步履现款流入和流出额同比均有所加多，其中，受销售限制增长、结算 周期、结算方式等身分影响，公司存货及运筹帷幄性应收技俩加多，导致运筹帷幄步履现款流净流入额和现款收入比均有所下跌；同期，因     公司按照看收账款账龄与预期信用赔本率揣测预期信用赔本                                                                                 追踪评级论说            |    11 产能推论，基建投资及开荒购买加多，公司仍保持较大限制的投资步履净流出；公司筹资步履前现款流陆续为负，公司运筹帷幄步履无 法高兴其投资需求，外部融资需求较高。2024 年，公司筹资步履保持净流入状态，净流入限制同比大幅增长。2025 年 1－3 月，公 司运筹帷幄步履现款流同比由净流入转为净流出，主要系销售限制加多购买商品、罗致劳务支付的现款和支付税金加多所致，投资步履 现款流保持净流出状态，筹资步履现款保持净流入状态。         图表11 • 公司盈利才智情况（单元：亿元）                                  图表12 • 公司现款流量情况（单元：亿元）        技俩      2023 年      2024 年          2025 年 1－3 月          技俩         2023 年        2024 年     2025 年 1－3 月 营业总收入              12.80        19.71               5.36   运筹帷幄步履现款流入小计             11.36      16.86            5.30 营业成本                8.79        14.05               3.86   运筹帷幄步履现款流出小计              9.73      15.46            5.51 用度总数                1.57            2.22            0.77   运筹帷幄现款流量净额                1.63       1.40           -0.20 其中：销售用度             0.24            0.35            0.07   投资步履现款流入小计              0.16       0.02            0.00       照料用度          0.56            0.74            0.25   投资步履现款流出小计              3.16       6.21            0.73       研发用度          0.67            0.98            0.39   投资步履现款流量净额             -3.00      -6.19           -0.73       财务用度          0.09            0.16            0.06                                                            筹资步履前现款流量净额            -1.36      -4.80           -0.94 信用减值赔本             -0.15        -0.45              0.001                                                            筹资步履现款流入小计              5.13       9.81            1.16 其他收益                0.13            0.21            0.16                                                            筹资步履现款流出小计              4.06       4.03            0.55 利润总数                2.22            2.92            0.81                                                            筹资步履现款流量净额              1.07       5.78            0.60 营业利润率              30.66        28.10              27.34                                                            现款收入比（%）               87.36      84.29           94.23 总本钱收益率             12.69        10.60                 --   贵寓着手：联合股信字据公司提供贵寓整理 净钞票收益率             18.57        19.40                 -- 贵寓着手：联合股信字据公司提供贵寓整理      偿债辩论方面，收尾 2024 底，跟着公司运筹帷幄限制扩大，短期银行借款及支吾货款增长，公司流动比率和速动比率下跌，现款 类钞票对短期债务的隐讳经由陆续下跌，当期公司运筹帷幄步履现款净流入限制下跌，其对短期债务和流动欠债的隐讳经由下跌。2024 年，公司盈利才智有所普及，EBITDA 同比增长 35.39%，主要由折旧（占 18.98%）                                               、摊销（占 5.20%）                                                          、利润总数（占 70.96%）构 成，但公司全部债务限制增长较快，EBITDA 对全部债务及利息的隐讳经由下跌。举座看，公司偿债才智辩论进展趋弱，但仍属很 好。                                               图表 13 • 公司偿债辩论        技俩                     辩论                                2023 年                         2024 年                流动比率（%）                                                   208.83                               161.03                速动比率（%）                                                   161.38                               129.94 短期偿债辩论         运筹帷幄现款流动欠债比（倍）                                               31.17                                12.96                运筹帷幄现款/短期债务（倍）                                                0.72                                   0.23                现款短期债务比（倍）                                                  0.66                                   0.51                EBITDA（亿元）                                                  3.04                                   4.12                全部债务/EBITDA（倍）                                              1.92                                   3.17 永远偿债辩论         运筹帷幄现款/全部债务（倍）                                                0.28                                   0.11                EBITDA 利息倍数（倍）                                             24.83                                18.73                运筹帷幄现款/利息支拨（倍）                                               13.34                                   6.35 注：运筹帷幄现款指运筹帷幄步履现款流量净额，下同 贵寓着手：联合股信字据公司财务论说整理      收尾 2025 年 3 月底，联合股信未发现公司存在对外担保和动作被告的要紧未决诉讼仲裁事项。      收尾 2025 年 3 月底，公司团结口径得回的银行授信总数为 24.55 亿元，其中未使用授信额度为 14.95 亿元；动作上市公司， 公司具备平直融资渠谈。                                                                                      追踪评级论说              |   12   公司本部为主要运筹帷幄主体，其钞票质料、债务结构和盈利水平与团结报表下的分析斥逐各异不大。2024 年，公司本部运筹帷幄情 况有所普及。   公司本部为主要运筹帷幄主体，其钞票质料、债务结构和盈利水平与团结报表下的分析斥逐各异不大。收尾 2024 年底，公司本部 钞票及欠债总数较年头分别增长 60.30%和 101.89%；期末货币资金为 1.87 亿元，全部债务本钱化比率 48.24%，债务职守较重。 司本部运筹帷幄情况有所普及。                    图表 14 • 2024 年团结报表与公司本部财务数据比较（单元：亿元）              科目                    团结报表                   公司本部           钞票总数                               31.37                    30.90           欠债总数                               17.95                    17.38          通盘者权益                               13.42                    13.52           全部债务                               13.03                    12.60          营业总收入                               19.71                    19.71           利润总数                                2.92                     3.02         运筹帷幄步履现款流入                             16.86                    16.84        运筹帷幄步履现款流量净额                             1.40                     1.42 贵寓着手：联合股信字据公司财务论说整理 （五）ESG 方面   公司及下属子公司不属于环境保护部门公布的重心排污单元，未因环境问题受到行政处罚；公司履行其动作上市公司的社会 做事，公司因召募资金用途及投资者关系照料做事事项收到警示函和监管函。举座来看，当今公司 ESG 进展一般，对其不竭运筹帷幄 无要紧影响。   公司已透露《2024 年度环境、社会与公司处理（ESG）论说》。公司在董事会下设战术决策委员会，对 ESG 事宜的落实进行指 导；在战术决策委员会下设 ESG 做事小组，动作可不竭发展与 ESG 事项的平时办事机构。环境方面，公司不属于环境保护部门公 布的重心排污单元。2024 年，公司无因环境问题受到行政处罚的情况。动力照料方面，收尾 2024 年底，公司已铺设屋顶光伏总装 机容量达 4.30MW。同期，冲压新建厂房光伏技俩也在谋划成立中，斟酌屋顶光伏总装机容量达 4.70MW，自觉私用绿色清洁动力 占比总动力 21%。   社会做事方面，2024 年，公司累计向慈善总会及西宾基金会等机构捐钱 117.78 万元；公司亦饱读动职工参加当地志愿服务，与 运营所在地的政府机关、残疾东谈主联合会开展相助，同期，公司组织职工参与了“松原杯”牟山湖马拉松步履。   公司处理方面，公司顺从《公司法》                  《证券法》等干系法律国法、范例性稳健的要求，制定《公司端正》                                               ，不竭完善公司处理结 构，公司运作相对范例。2023 年，公司因召募资金执行干涉金额超出原筹画干涉金额但未实时履行审议法式及信息透露义务，收 到中国证券监督照料委员会宁波监管局行政监管要领决定书；2024 年，深圳证券交往所（以下简称“深交所”                                                   ）对公司、现任董事                                        （创业板监管函〔2024〕第 31 号；期间 会书记叶醒出具《对于对浙江松原汽车安全系统股份有限公司及董事会书记叶醒的监管函》 深交所对公司投资者服务电话畅达情况进行追踪走访，公司存在屡次无东谈主接听投资者服务电话的情形，在深交所再次督促辅导作念 好投资者关系照料做事后，公司仍存在无东谈主接听投资者服务电话的情形。公司上述行径违背了干系礼貌，董事会书记叶醒未能作念好 投资者关系照料做事，亦违背了干系礼貌。上述事项对公司运筹帷幄未产生要紧影响。 七、债券偿还才智分析   公司运筹帷幄步履现款流入量和 EBITDA 对“松原转债”的隐讳经由较高，运筹帷幄步履现款流量净额对“松原转债”的隐讳经由一 般，商量到异日转股身分，公司对“松原转债”的保险才智或将普及。   收尾 2025 年 3 月底，公司存续债券“松原转债”余额为 4.09 亿元。出于揣测的合感性商量，使用 2024 年数据进行测算，公 司运筹帷幄步履现款流入量和 EBITDA 对“松原转债”的隐讳经由较高，运筹帷幄步履现款流量净额对“松原转债”的隐讳经由一般。                                                           “松                                                       追踪评级论说     |   13 原转债”确立了转股价钱修正要求、有条件赎回要求等，故意于促进债券持有东谈主转股。商量到异日转股身分，公司对“松原转债” 的保险才智或将普及。                              图表 15 • 公司存续债券偿还才智辩论                    技俩                                     2024 年 待偿债券余额（亿元）                                                                       4.09 运筹帷幄步履现款流入量/待偿债券余额（倍）                                                              4.12 运筹帷幄步履现款流量净额/待偿债券余额（倍）                                                             0.34 EBITDA/待偿债券余额（倍）                                                                 1.01 注：上表中的待偿债券为公司刊行的“松原转债”，出于揣测的合感性，此处使用 2024 年数据测算债券偿还才智辩论 贵寓着手：联合股信字据公司财务论说及公开贵寓整理 八、追踪评级论断   基于对公司运筹帷幄风险、财务风险及债项要求等方面的轮廓分析评估，联合股信细则保管公司主体永远信用等第为 A+，保管“松 原转债”的信用等第为 A+，评级瞻望为平安。                                                                追踪评级论说   |   14 附件 1-1   公司股权结构图（收尾 2025 年 3 月底） 贵寓着手：公司提供 附件 1-2   公司组织架构图（收尾 2025 年 3 月底） 贵寓着手：公司提供                                    追踪评级论说   |   15 附件 1-3    公司主要子公司情况（收尾 2024 年底）                                  注册本钱金                           持股比例              子公司称呼                               主营业务                      取得方式                                   （万元）                       平直       波折                                             代理母公司松原股份在欧洲地 SONGYUAN EUROPE GMBH I.G.         27.51                   100.00%     --       竖立                                                 区的干系事务 上海松垣汽车科技有限公司                      500.00    汽车零部件鸿沟前瞻技艺研发 100.00%     --       竖立 松原（安徽）汽车安全系统有限公司                 10000.00    汽车零部件的制造及销售    100.00%   --       竖立 合肥市松原汽车科技有限公司                    1500.00     汽车零部件的制造及销售    100.00%   --       竖立 SONGYUAN SG INVESTMENT PTE LTD   2220.88          投资         100%     --       竖立 贵寓着手：联合股信字据公开贵寓整理                                                                  追踪评级论说    |    16 附件 2-1    主要财务数据及辩论（公司团结口径）                  项   目                          2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                                  1.49              3.11                  2.74 应收账款（亿元）                                                   6.50             10.14                10.13 其他应收款（揣测）         （亿元）                                               0.02              0.02                  0.03 存货（亿元）                                                     2.49              3.35                  3.89 永远股权投资（亿元）                                                 0.00              0.00                  0.00 固定钞票（亿元）                                                   5.95              7.22                  7.93 在建工程（亿元）                                                   1.21              3.62                  3.77 钞票总数（亿元）                                                  19.82             31.37                32.53 实收本钱（亿元）                                                   2.26              2.26                  2.26 少数股东权益（亿元）                                                 0.00              0.00                  0.00 通盘者权益（亿元）                                                 10.65             13.42                14.18 短期债务（亿元）                                                   2.27              6.15                  7.34 永远债务（亿元）                                                   3.58              6.88                  6.46 全部债务（亿元）                                                   5.85             13.03                13.81 营业总收入（亿元）                                                 12.80             19.71                  5.36 营业成本（亿元）                                                   8.79             14.05                  3.86 其他收益（亿元）                                                   0.13              0.21                  0.16 利润总数（亿元）                                                   2.22              2.92                  0.81 EBITDA（亿元）                                                 3.04              4.12                    -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                        11.19             16.61                  5.05 运筹帷幄步履现款流入小计（亿元）                                            11.36             16.86                  5.30 运筹帷幄步履现款流量净额（亿元）                                             1.63              1.40                -0.20 投资步履现款流量净额（亿元）                                            -3.00             -6.19                -0.73 筹资步履现款流量净额（亿元）                                             1.07              5.78                  0.60 财务辩论 销售债权盘活次数（次）                                                2.15              2.22                    -- 存货盘活次数（次）                                                  3.61              4.82                    -- 总钞票盘活次数（次）                                                 0.73              0.77                    -- 现款收入比（%）                                                  87.36             84.29                94.23 营业利润率（%）                                                  30.66             28.10                27.34 总本钱收益率（%）                                                 12.69             10.60                    -- 净钞票收益率（%）                                                 18.57             19.40                    -- 永远债务本钱化比率（%）                                              25.15             33.89                31.31 全部债务本钱化比率（%）                                              35.44             49.27                49.33 钞票欠债率（%）                                                  46.26             57.22                56.41 流动比率（%）                                                  208.83            161.03             152.66 速动比率（%）                                                  161.38            129.94             118.83 运筹帷幄现款流动欠债比（%）                                              31.17             12.96                    -- 现款短期债务比（倍）                                                 0.66              0.51                  0.37 EBITDA 利息倍数（倍）                                            24.83             18.73                    -- 全部债务/EBITDA（倍）                                             1.92              3.17                    -- 注：1. 2023 年数据为 2024 年审计论说期初数，公司 2025 年一季度财务数据未经审计；2.“--”默示辩论不适用 贵寓着手：联合股信字据公司财务论说整理                                                                             追踪评级论说        |   17 附件 2-2   主要财务数据及辩论（公司本部口径）                  项    目      2023 年                2024 年 财务数据 现款类钞票（亿元）                               1.10                      1.88 应收账款（亿元）                                6.50                     10.14 其他应收款（亿元）                               0.42                      4.55 存货（亿元）                                  2.49                      3.27 永远股权投资（亿元）                              0.37                      1.43 固定钞票（揣测）        （亿元）                             5.95                      6.13 在建工程（揣测）        （亿元）                             0.32                      1.01 钞票总数（亿元）                               19.28                     30.90 实收本钱（亿元）                                2.26                      2.26 少数股东权益（亿元）                              0.00                      0.00 通盘者权益（亿元）                              10.67                     13.52 短期债务（亿元）                                2.11                      5.78 永远债务（亿元）                                3.13                      6.82 全部债务（亿元）                                5.24                     12.60 营业总收入（亿元）                              12.80                     19.71 营业成本（亿元）                                8.79                     14.05 其他收益（亿元）                                0.13                      0.21 利润总数（亿元）                                2.23                      3.02 EBITDA（亿元）                                 /                         / 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                     11.19                     16.61 运筹帷幄步履现款流入小计（亿元）                         11.37                     16.84 运筹帷幄步履现款流量净额（亿元）                          1.64                      1.42 投资步履现款流量净额（亿元）                         -2.46                     -6.87 筹资步履现款流量净额（亿元）                          0.53                      6.02 财务辩论 销售债权盘活次数（次）                             2.15                      2.22 存货盘活次数（次）                               3.61                      4.88 总钞票盘活次数（次）                              0.74                      0.79 现款收入比（%）                               87.36                     84.29 营业利润率（%）                               30.68                     28.15 总本钱收益率（%）                              13.20                     11.03 净钞票收益率（%）                              18.61                     19.85 永远债务本钱化比率（%）                           22.68                     33.53 全部债务本钱化比率（%）                           32.92                     48.24 钞票欠债率（%）                               44.66                     56.24 流动比率（%）                               219.66                    203.59 速动比率（%）                               171.20                    171.74 运筹帷幄现款流动欠债比（%）                           31.87                     13.85 现款短期债务比（倍）                              0.52                      0.32 EBITDA 利息倍数（倍）                             /                         / 全部债务/EBITDA（倍）                             /                         / 注：“/”默示未获取 贵寓着手：联合股信字据公司财务论说整理                                                追踪评级论说       |   18 附件 3   主要财务辩论的揣测公式         辩论称呼                                     揣测公式 增长辩论         钞票总数年复合增长率          净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总数年复合增长率 运筹帷幄效果辩论            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总数                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利辩论               总本钱收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（通盘者权益+永远债务+短期债务）×100%               净钞票收益率 净利润/通盘者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构辩论                钞票欠债率 欠债总数/钞票系数×100%          全部债务本钱化比率 全部债务/（永远债务+短期债务+通盘者权益）×100%          永远债务本钱化比率 永远债务/（永远债务+通盘者权益）×100%                 担保比率 担保余额/通盘者权益×100% 永远偿债才智辩论            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨           全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA 短期偿债才智辩论                 流动比率 流动钞票揣测/流动欠债揣测×100%                 速动比率 （流动钞票揣测-存货）/流动欠债揣测×100%          运筹帷幄现款流动欠债比 运筹帷幄步履现款流量净额/流动欠债揣测×100%             现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+交往性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子   短期债务=短期借款+交往性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+支吾单子+其他短期债务   永远债务=永远借款+支吾债券+租借欠债+其他永远债务   全部债务=短期债务+永远债务   EBITDA=利润总数+用度化利息支拨+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息支拨=本钱化利息支拨+用度化利息支拨                                                                 追踪评级论说   |   19 附件 4-1     主体永远信用等第确立及含义   联合股信主体永远信用等第分辩为三等九级，符号默示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”“-”符号进行微调，默示略高或略低于本等第。   各信用等第符号代表了评级对象爽约概率的高下和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象爽约概率迟缓增高，但不排 除高信用等第评级对象爽约的可能。   具体等第确立和含义如下表。    信用等第                               含义     AAA       偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约概率极低      AA       偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，爽约概率很低      A        偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，爽约概率较低      BBB      偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，爽约概率一般      BB       偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，爽约概率较高      B        偿还债务的才智较地面依赖于精致的经济环境，爽约概率很高      CCC      偿还债务的才智相等依赖于精致的经济环境，爽约概率极高      CC       在收歇或重组时可得回保护较小，基本不行保证偿还债务      C        不行偿还债务 附件 4-2     中永远债券信用等第确立及含义   联合股信中永远债券信用等第确立及含义同主体永远信用等第。 附件 4-3     评级瞻望确立及含义   评级瞻望是对信用等第异日一年足下变化标的和可能性的评价。评级瞻望常常候为正面、负面、平安、发展中等四种。    评级瞻望                               含义      正面       存在较多故意身分，异日信用等第调升的可能性较大      平安       信用情状平安，异日保持信用等第的可能性较大      负面       存在较多不利身分，异日信用等第调降的可能性较大     发展中       零碎事项的影响身分尚不行明确评估，异日信用等第可能调升、调降或保管                                                   追踪评级论说    |   20